一代(dài )大(dà )侠李慕白（周润发饰）有退出江湖之意，托(tuō )付红颜知己俞秀莲（杨紫琼饰）将(jiāng )青冥剑转交给贝勒爷（郎雄饰）收藏，不料当夜遭玉娇龙（章子怡）窃取。俞秀莲暗中查访也大约知道是玉府(fǔ )小姐玉蛟龙所为，她想办法迫(pò )使玉蛟龙归还宝剑，免伤和气。但李慕白(bái )发现了害(hài )死师傅的碧眼狐(hú )狸（郑佩佩饰）的踪迹，她隐匿于玉府并收玉蛟龙为弟子。而玉蛟龙欲以(yǐ )青冥剑来斩断阻碍罗小虎（张震饰）的枷锁，他们私定终身。关系变得错综复杂，俞(yú )秀莲和李慕白爱惜玉蛟龙人才难得，苦心引导，但玉蛟龙却使性(xìng )任气不听劝阻……